（報(bào)告出品方：中信證券）

公司是國(guó)家重機(jī)行業(yè)的大型重點(diǎn)骨干企業(yè)和新能源設(shè)備制造重點(diǎn)企業(yè)。公司成立于 1993 年，2008 年在深交所主板上市。公司主要為冶金、港口、能源、礦山、工程、交通、 航空航天、造船、環(huán)保等國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)提供成套技術(shù)裝備、高新技術(shù)產(chǎn)品和服務(wù)，現(xiàn) 已形成冶金機(jī)械、起重機(jī)械、散料裝卸機(jī)械、港口機(jī)械、能源機(jī)械、傳動(dòng)與控制系統(tǒng)、船 用零部件、工程機(jī)械、海工機(jī)械等幾大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人為大連市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。截至 2023 年 10 月，公司實(shí)際控制人為大連市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，持有公司股權(quán)比 例達(dá) 62.18%，香港中央結(jié)算有限公司持股比例為 1.10%。2022 年前任董事長(zhǎng)邵長(zhǎng)南退休， 新任董事長(zhǎng)孟偉上任，其曾擔(dān)任瓦房店軸承集團(tuán)有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)、黨委書(shū)記，大連市 人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)黨委書(shū)記、主任等職務(wù)。

大連重工形成五大主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊，對(duì)應(yīng)起重機(jī)械、風(fēng)電零部件等多種產(chǎn)品品類(lèi)。大連 重工主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊如下：1）物料搬運(yùn)設(shè)備板塊：主要產(chǎn)品為裝卸機(jī)械、起重機(jī)械、港口 機(jī)械等；2）新能源設(shè)備板塊：主要產(chǎn)品為風(fēng)電零部件、核電站專(zhuān)用起重機(jī)等；3）冶金設(shè) 備板塊：煉焦機(jī)械、冶金車(chē)輛、連鑄機(jī)械等；4）核心零部件板塊：傳動(dòng)與控制系統(tǒng)、船 用設(shè)備等；5）工程總包項(xiàng)目板塊：環(huán)保工程、冶金工程、其他總包工程等；6）其他業(yè)務(wù)： 軍工機(jī)械、礦山機(jī)械工程機(jī)械等。

公司 2022 年物料搬運(yùn)設(shè)備及新能源設(shè)備營(yíng)收分別為 29.2 億/26.6 億元，占比 28.2%/25.6%。2022 年，物料搬運(yùn)設(shè)備及新能源設(shè)備作為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)占比最大的兩項(xiàng)， 占比分別達(dá)到 28.2%/25.6%，營(yíng)收達(dá)到 29.2 億/26.6 億元，毛利率水平為 15%左右。冶金 設(shè)備作為公司第三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，2022 年占比同比提升 0.87pct，毛利率達(dá)到 18.1%，為公 司五大主營(yíng)業(yè)務(wù)中最高，2022 年獲得營(yíng)業(yè)收入 18.8 億元。公司軍工機(jī)械、礦山機(jī)械等其 他業(yè)務(wù)年收入 2.9 億元，毛利率約為 50.5%。

公司 2022 年實(shí)現(xiàn)收入 103.6 億元/YoY+13.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.88 億元 /YoY+149.7%。2020/2021/2022 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為 81.6 億/91.1 億/103.6 億元，歸 母凈利潤(rùn)分別為 0.59 億/1.15 億/2.88 億元。2022 年公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)提升明顯，主 要原因系冶金設(shè)備及工程總包兩大業(yè)務(wù)板塊增長(zhǎng)明顯，其中工程總包部分由于光伏和化工 行業(yè)快速發(fā)展，尤其光伏前段硅料對(duì)工業(yè)硅爐需求很大，2022 年當(dāng)年同比拉動(dòng)訂貨 8 億 元以上，促使工業(yè)硅爐和電石爐總包項(xiàng)目快速增長(zhǎng)。2023 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入 92.3 億元/YoY+23.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.2 億元/YoY+34.1%，保持強(qiáng)勁増長(zhǎng)勢(shì)頭。

公司盈利能力有所提升，2022/1-3Q23 凈利率分別為 2.8%/3.4%。公司近年來(lái)毛利率 保持穩(wěn)定，常年維持在 20%以上。2021 年起，公司通過(guò)提升冶金設(shè)備及工程總包等利潤(rùn) 率較高業(yè)務(wù)板塊在總營(yíng)業(yè)收入的占比，以及試點(diǎn)推行產(chǎn)銷(xiāo)研采財(cái)“五位一體”成本管控模 式、建立新型成本管控機(jī)制等舉措，實(shí)現(xiàn)凈利率的不斷提升，2021/2022/1-3Q23 凈利率 分別為 1.1%/2.8%/3.4%。

公司控費(fèi)能力較好，總費(fèi)用率穩(wěn)中有降，研發(fā)費(fèi)用率維持高位。2018/2019/2020/ 2021/2022 年公司四費(fèi)費(fèi)率總和分別為 19.2%/18.8%/18.3%/17.5%/15.3%，處于穩(wěn)定下 降過(guò)程中，各項(xiàng)費(fèi)用率可控。在總費(fèi)用率維持下降趨勢(shì)時(shí)，公司研發(fā)費(fèi)用率一直維持在 7% 左右，主要原因?yàn)楣敬罅ν度胙邪l(fā)，創(chuàng)新搭建新型研發(fā)體系，引入科技創(chuàng)新人才，為公 司提供長(zhǎng)久發(fā)展動(dòng)力。公司 2022 年財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.2%，主要系匯率變動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益增 加所致。

起重機(jī)行業(yè)：智能化、模塊化發(fā)展，下游帶動(dòng)迎來(lái)景氣度拐點(diǎn)

起重機(jī)作為制造業(yè)重要設(shè)備，下游應(yīng)用廣泛。起重機(jī)是指用于垂直升降或者垂直升降 并水平移動(dòng)重物的機(jī)電設(shè)備，是現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)機(jī)械化、自動(dòng)化的重要工具和設(shè)備，其 下游應(yīng)用的行業(yè)主要有：裝備制造、能源電力、交通物流、汽車(chē)、船舶、冶金、建材以及 造紙等輕工業(yè)，在工廠、礦山、車(chē)站、港口、建筑工地、倉(cāng)庫(kù)、電站等國(guó)民經(jīng)濟(jì)多個(gè)領(lǐng)域 和部門(mén)得到廣泛的應(yīng)用。因此其行業(yè)發(fā)展景氣度與下游行業(yè)需求量關(guān)系緊密。 公司在橋架式起重機(jī)領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先。根據(jù)我國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn) GB/T20776-2006《起重機(jī)械 分類(lèi)》，公司在起重機(jī)械業(yè)務(wù)板塊中主要產(chǎn)品橋式起重機(jī)及門(mén)式起重機(jī)均屬于橋架式起重 機(jī)類(lèi)別。1）橋式起重機(jī)：大連重工按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)制造的 5～20000 噸橋式起重機(jī)，質(zhì) 量?jī)?yōu)良，技術(shù)性能先進(jìn)，受到客戶廣泛好評(píng)。從 1949 年至今，企業(yè)已累計(jì)設(shè)計(jì)、制造的 各類(lèi)橋式起重機(jī)達(dá) 40000 余臺(tái)，涉及 9 大系列、50 多種規(guī)格。2）門(mén)式起重機(jī)：5 噸～1000 噸門(mén)式起重機(jī)是大連重工的系列產(chǎn)品之一，其性能可靠、維護(hù)簡(jiǎn)便、適應(yīng)性強(qiáng)，廣泛應(yīng)用 于造船、水電、鐵路、料場(chǎng)。大連重工從 1954 年自今，已開(kāi)發(fā)出十個(gè)品種、幾百種規(guī)格 的門(mén)式起重機(jī)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)與制造水平已躋身國(guó)際先進(jìn)行列。

起重機(jī)行業(yè)景氣度呈周期變化規(guī)律，有望迎來(lái)下一個(gè)增長(zhǎng)期。起重機(jī)作為典型的中間 傳導(dǎo)性行業(yè)，其發(fā)展速度和程度通常與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，而且還在一定程度上受到 國(guó)家固定資產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)投資規(guī)模的影響。由于存在設(shè)備更新?lián)Q代及下游需求周期性變動(dòng)綜合影響，其景氣度呈周期性變化。在 2008 年“四萬(wàn)億元”刺激政策下，中國(guó)起重機(jī)銷(xiāo) 量迎來(lái)了約三年的增長(zhǎng)期。自 2011 年起，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低增速增長(zhǎng)時(shí)期，起重機(jī)銷(xiāo)量進(jìn) 入約 5 年的增速下行階段，行業(yè)內(nèi)企業(yè)同期完成淘汰洗牌。2016-2017 年，供給側(cè)改革導(dǎo) 致制造業(yè)回暖，同時(shí)結(jié)合存量設(shè)備進(jìn)入更新?lián)Q代階段，行業(yè)景氣度迎來(lái)又一高增長(zhǎng)階段。 近兩年中國(guó)起重機(jī)銷(xiāo)量下行過(guò)后，行業(yè)有望迎來(lái)下一個(gè)增長(zhǎng)期。